투자의견 매수, 목표주가 11만원으로 하향(기존 15.5만원)
목표주가는 하향 조정한 영업가치 1.1조원(기존 1.7조원)과 파이프라인 가치 2,107억원을 합산해 산정했다. 영업가치는 하향한 12MF EBITDA에 국내 상위 제약사 평균 EV/EBITDA 11.1배를 20% 할인한 8.9배를 적용했다. 할인의 근거는 1) 외형 성장 대비 제한적인 이익 개선, 2) 한 자릿수 초반에 고착화된 영업이익률이다. 파이프라인 가치는 2023년 11월 노바티스에 기술수출한 CKD-510(노바티스 코드명 PKN605, 계약규모 13.05억달러·선급금 8,000만달러)에 대한 가치로, 표5의 가정에 따른 rNPV는 2,107억원이다. 노바티스는 2025년 하반기 심방세동(Atrial Fibrillation, AF) 적응증 임상 2상에 진입했으며, 개발은 순항 중이다.